아르웬 | 조회 1883 2013.07.22 00:17
‘중국 경기둔화’ 전망, 바뀔까?
국내증시, 박스권 등락 예상
이번 주 국내 주식시장(KOSPI)은 박스권 등락이 예상된다(1,850~1,900pt). 연준(Fed)의 ‘양적완화 축소’ 등에 따른 글로벌 금융시장의 혼란은 진정되고 있다. 또한, 미국의 7월 필라델피아 제조업지수가 급등하는 등 경기개선 가능성은 더욱 높아지고 있는 상황이다. 이에 더해 중국의 2/4분기 GDP가 시장의 예상치를 충족했다. 그러나, 외국인의 매매동향은 큰 변화가 없다. 결국, ‘중국의 경기는 둔화될 것이다’라는 시각이 변화하지 않는다면 국내 주식시장의 외국인 수급이 빠르게 개선되기 힘들 것이다. 과연 ‘중국 경기둔화’ 전망이 변화할 수 있을까?
한편, 21일의 일본 참의원(상원) 선거에서는 242석 중 절반인 121석의 주인이 가려진다. 연립 여당인 자민당과 공명당은 이미 중의원(하원) 480석 중 과반수인 325석과 참의원 59석을 보유하고 있다. 이번 선거에서 63석을 추가한다면 상원과 하원 동시 과반수 의석을 확보하게 된다. 이 경우 다음 선거가 예정된 2016년까지 안정적인 정권을 운영할 수 있다. 주요 여론조사에서 연립 여당의 참의원 과반 의석확보가 확실시되고 있다.
참의원 선거에서 연립 여당의 과반수 확보는 ‘아베노믹스’를 강화시킬 것으로 예상된다. 엔/달러 환율의 하락이 예상되고, 이에 따른 국내 대형 수출주의 조정이 나타날 수 있다. 그러나, 이런 조정은 단기간에 마무리될 전망이다. 일본정부가 ‘추가 양적완화’보다는 개혁에 치중할 것으로 예상되기 때문이다.
지난 19일 인민은행은 홈페이지에 게시한 성명에서 ‘오는 20일(토)부터 대출금리에 대한 모든 규제를 없애고 금융기관들이 대출금리를 정할 수 있도록 허용한다’고 밝혔다. 인민은행은 대출금리 규제 철폐가 기업들의 자금조달 비용을 낮추고 자금 배분을 개선할 것이라 밝혔다. 또한 ‘실물경제를 부양하고 경제의 구조개혁과 도약에도 도움이 될 것’이라고 설명했다. 한편 이런 조치는 지난 주말 외환시장에서 유로화 및 호주달러 강세를 견인했다. 또한 중국 경제에 대한 비관적인 전망을 조금이나마 완화시켜 줄 것으로 기대된다.
중국 경기의 항방은?
중국 경기, 소순환 흐름 속 저점수준에 진입 판단
중국 2/4분기 GDP는 7.5%를 기록했다. 이는 2분기 연속 하락한 결과이지만, 시장 예상치에 부합한 수준이었으며 경착륙에 대한 우려를 완화시켰다. 향후 중국 경제에 대한 전망은 긍정론과 비관론이 엇갈리고 있지만, 적어도 소순환 흐름 속 경기 저점에 진입했으며 하반기에는 완만한 성장률 반등이 나타날 가능성이 높아 보인다는 판단이다.
우선 경기의 바닥은 충분히 하락한 Cost가 발판이 되는데, 현재 PPI는 -2.7%를 기록 중이고, CPI-PPI Spread가 향후 경기 전환 가능성을 시사하고 있다. 2000년 이후 중국경기는 CPI-PPI Spread가 4%pt 선을 상회하는 구간에서 전환이 나타났다. 2002년과 2009년에는 CPI-PPI Spread가 4%pt선에 근접 혹
은 상회하자 경제성장률이 반등하기 시작했다. 2007년에는 경제성장률이 고점에서 둔화되기 시작했다. CPI-PPI Spread는 경제전반에 걸친 Yield와 Cost의 차를 시사하는 대리변수로 볼 수 있다.
CPI와 PPI가 동반하락하는 가운데 CPI-PPI Spread가 역사적 상단까지 도달했다는 사실은 Cost의 충분한 하락이 경기둔화를 저지하는 단계로 진입하고 있음을 나타낸다. 반대로 CPI와 PPI가 동반상승하 는 환경에서 CPI-PPI Spread가 역사적 상단까지 상승했다면, 이는 경기호조로 전반적인 마진이 더 이상 좋아지기 힘든 정도로 좋은 상황이며, 역설적으로 향후 경기둔화가 임박했다는 점을 시사한다. 글로벌리 경기 변곡을 시사하는 CPI-PPI Spread 수준 및 시차는 다르지만, 경기에 선행하는 경향은 일반적이다. 국내의 경우에는 CPI-PPI 스프레드가 경기선행지수 순환변동치에 약 3개월 선행하고 있다.
한편 주말 인민은행은 대출금리 조절 자율화를 발표했다. 기존 대출금리 하한선은 기준금리의 0.7배였는데, 이를 철폐하고 할인율 규제도 철폐했다. 반면 대출금리 상한선은 기존의 기준을 변경하지 않았다. 이는 사실상의 금융완화정책을 의미한다. 이러한 조치는 경제전반의 Cost를 하락시키는 조치로서 하반기 중국 경기의 반등에 기여할 것이다.
그렇다면 중국 정부정책의 스탠스는 어떻게 판단해야 할까? 지난 주 리커창 총리는 경제지표 때문에 정책 방향을 갑자기 변경할 수 없으며, 어렵게 만들어낸 구조조정 기회와 효과에도 영향을 끼칠 수 없다고 발언하며 장기 구조개혁 의지를 다시 한번 강조했다. 또한 러우지웨이 중국 재정부장은 올해 대규모 경기 부양책을 사용하지 않을 것임을 재차 강조했다. 일련의 중국 정부인사들의 발언과 조치들을 종합하면, 중국 정부는 투자중심의 산업화 단계에서 소비를 중심으로 하는 경제구조로의 전환노력을 지속할 것이다. 이러한 경제구조의 전환단계에서 성장률 둔화는 필연적이지만, 급격한 변화는 실업 및 빈부격차 확대라는 많은 고통을 유발시킬 위험이 있다. 특히 글로벌 수요회복이 제한적인 상황에서 대규모 부양책은 과잉 설비투자를 야기할 수 있다는 리스크가 존재하지만, 여전히 중국경제에서 높은 비중을 차지하고 있는 투자부분의 급격한 위축 역시 부담스러울 것이다.
즉, 중국 정부는 안정적인 성장을 위한 조치들을 지속할 것이다. 대규모 경기부양을 위해서는 재정정책을 강화하고, 대출금리 조절보다는 효과가 큰 지준율 인하 및 상업은행 신규대출 확대라는 총량규제 조절정책을 선택했을 것이다. 다만 경기둔화의 가속화, 특히 중소기업의 파산지속 등은 고용시장에 큰 부담이 되기 때문에 이를 완화시켜주는 조치들을 선택한 것이다. 15일 마카이 국무원 부총리가 '전국 중소기업 금융서비스 경험교류 화상회의'에서 증감회와 은감회 등 관리 당국에게 중소기업의 금융 지원을 강화할것을 요구한 것이 이를 시사한다. 마카이 국무원 부총리는 중소기업 대출증가속도가 기타 대출 수준보다 낮으면 안되며, 하반기 총 대출증가율이 상반기 수준보다 낮아선 안된다고 2가지 하한선을 제시했다.
투자중심의 경제구조를 소비중심으로 전환시키는 기본적인 이유는 경기의 변동성을 축소시키며 안정적인 성장을 추구하기 위함이다. 10년이라는 권력기간을 가지는 중국 정치구조상 정권성립 첫해에 향후 경기둔화로 이어질 무리한 경기부양책을 선택할 유인이 매우 낮은 것이 사실이지만, 정권 이양 첫해부터 확대되는 우려 및 불안 역시 좌시하지는 않을 것이다.
결국 중국 정부는 구조조정 및 경제구조 개혁, 금융시장의 시장화와 더불어 안정적인 경제성장 등 당초에 제시했던 정책목표를 달성하려는 노력을 지속할 것이다. 이러한 정책 속에 중국 경제성장률은 7.5%를 하한선으로 반등할 것이고, 그림자 금융, 경기침체 등 중국에 대한 글로벌 금융시장의 지나친 우려는 완화될 것이다. 장기적인 정책목표의 전환이 아닌 만큼 올해 성장률이 8%에 도달할 가능성은 매우 낮지만, 국내 주식시장에서는 소재/산업재 업종에 대한 극도의 비관론을 완화시키며 반등의 모멘텀으로 작용할 것이다. 특히 기존 성장주의 추가적인 성장에 대한 의구심이 제기되는 구간이다.
